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為替相場を決めるもの

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外国為替入門講座 第10回 為替相場の決定理論

外国為替入門講座 第10回 為替相場の決定理論

1.為替相場決定理論

≪フローアプローチとストックアプローチ≫

◆フローアプローチ

フローアプローチは、 一定期間の取引高から需給を捉える 方法です。一定期間に生じた対外取引の受取りと支払いの金額から、為替レートを導き出します。

フローアプローチによる理論は、 固定相場制 の為替市場を背景に唱えられた理論に多く、一般に 古典派理論 と呼んでいます。
※固定相場制とは、決済に利用される為替レートが一定相場に決められている取引制度のことです。

◆ストックアプローチ

ストックアプローチは、 一時点の資産残高から需給を捉える 方法です。投資資産に占める外貨資産の保有額の比率から、為替レートが決まると考える理論です。

ストックアプローチによる理論は、1970年代以降の 変動相場制 の為替市場を背景に唱えられた理論で、 近代派理論 と呼んでいます。近代派理論が古典派理論より優れた理論というわけではありません。古典派理論の方が実際の為替レートの動きをうまく説明できる場面も数多くあるからです。

2.古典派理論

≪国際収支説(国際貸借説)≫

為替の需給は 国際貸借 の状況により決まってくると考える理論を、 国際収支説 とか 国際貸借説 と呼びます。英国の銀行家で政治家でもあった G・J・ゴッシェン (1831-1907)が、1861年に唱えた理論です。これは、国際貸借の状況を一定期間の 経常収支 から捉えようと考えたものです。

国際収支説の問題点は、国際収支から為替の需給関係の実態を把握できない点です。為替の決済を遅らせたり早めたりする リーズ・アンド・ラッグズ の動きを、経常収支は捉えていません。また、国際収支のデータ収集方法は、各国の統計データに誤差があり、信頼できないという弱点があります。

国際収支説は、19世紀後半から第1次世界大戦に至る金本位制時代に支持された理論です。当時の国際収支は、大半が経常収支であったため、経常収支で為替の需給関係を把握できたのです。ところが、1980年代以降から、国際収支の中で 資本収支の占める割合 が大きくなり、経常収支のみでは国際間のお金の動きを見るのはむずかしくなってきました。そのため、経常収支と、1年以上の資本(資金)の動きを見る長期資本収支をくわえた基礎的収支の動向を見るようにしています。

国際収支説は、 短期的な為替レートの動き を説明する場合に適しているようです。

◆参考

≪購買力平価説≫

外国為替レートは、 自国通貨と外国通貨の購買力の比率 によって決定されるという理論を、 購買力平価説 と呼んでいます。スウェーデンの経済学者、 G・カッセル (1866-1945)が1921年に唱えた説です。

物やサービスの価格は、通貨の購買力を表しています。財やサービスの取引を自由に行える市場では、同じ商品の価格は1つに決まります。これを 一物一価の法則 といいます。取引が自由に行えて価格の情報が十分に与えられるのであれば、海外でも同じ商品の価格は同じ価格で取引されるはずです。

もし、米国の物価が日本より安ければ、米国の製品を買う人が増えるはずです。円を売ってドルを買う人(円安ドル高)が増えるため、米ドルは上昇します。逆に、日本の物価が米国より安ければ、日本の製品を買う人が増えるはずです。米ドルを売って円を買う人(円高ドル安)が増えるため、米ドルは下落します。
日本で1個100円のハンバーガーが米国で1ドルであったとすれば、為替レートは、1ドル=100円で釣り合うと考えられます。これを 絶対的購買力平価説 といいます。

しかし、ある一時点の通貨の絶対的な価値(購買力)を把握するのはむずかしい問題です。そこで、2国間の物価の相対的な動きに着目することにしました。2国間の物価のどちらがより大きく変動したかを見ることにしたのです。
2国間の物価指数上昇率の差を インフレ格差 といいますが、2国間のインフレ格差から為替レートを決める方法を 相対的購買力平価説 といいます。

購買力平価説は、 長期的な為替レートの動き を説明するのに適しています。

為替相場を決めるもの ≪為替心理説≫

為替心理説とは、「為替レートは、市場参加者が抱く投機的心理(思惑、期待、不安など)によって変動する」と考える学説のことです。フランスの経済学者、 アルベール・アフタリオン (1874-1956)が1926年に発表しました。

3.近代派理論

為替相場制度は、 1973年に変動相場制 へ移行しました。これに呼応して主要諸国は、資本(資金)の国際間の移動を自由化させる措置を取ったため、お金が 投機目的 で世界を飛び回るようになりました。
近代派理論は、こうした投機目的で動き回るお金が増えたことに着眼して導き出された理論で、ストックアプロ-チを中心に展開されています。

≪アセットアプローチ≫

アセットアプローチは、 ある一時点の金融資産(アセット)の保有高 に注目して、為替の需給関係を見ようとする理論です。金融資産の組合せのことをポートフォリオと呼ぶところから ポートフォリオ・アプローチ とも呼んでいます。

為替レートは、投資家による 国際間での資産選択を通して決定される資産価格 の一種で、異なる通貨建ての資産の 期待収益が等しく なるように決定されると考える理論です。

期待収益率というのは、収益の実現がはっきりしない場合に予想される、平均的な収益率のことをいいます。簡単にいえば、 将来の予想平均収益率 のことです。

投資家は、将来に予想される利回りのほかに、キャピタルゲインやキャピタルロスというリスクを考慮して、国内外の資産にどれだけ投資するかを決めていきます。このポートフォリオに組み込まれる外貨建て金融資産と邦貨建て金融資産の 保有比率 によって、為替レートが決定されると考える理論です。

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